11
2020
12

交易所资金为何波动?

时间:2020-12-11 01:01栏目:澳门正规最大游戏平台 点击: 90 次

本篇文章来源于公号债券人,作者张旭、危玮肖

今日(12月2日),交易所资金利率在尾盘中的波动加大,GC001与GC007的最高价分别达到了7.80%和4.40%。事实上,今日银行间的DR007利率运行稳定,最高价仅为2.20%,加权均价为1.84%,这显示出银行体系流动性还是处于合理充裕的水平。

我们认为,今日交易所回购市场的波动与上周三(11月25日)“稳定资金”间存在一定联系。值得深思的是,为何“稳定资金”会间接地导致市场利率的“不稳定”?也许,这个现象体现出了回购融资本身的脆弱性。

上周三“稳定资金”在交易所大量融出7D资金,且一度将GC007钉在了2.4%附近。其结果是该日GC007的成交量由前期(注:11月18日-24日,下同)的0.13万亿元显著提高至了0.62万亿元,而GC001相应地由前期的1.00万亿元降低至了0.74万亿元。“稳定资金”对于GC001成交量的影响一直维持至昨日,该期间成交量均值为0.77万亿元,亦是明显低于前期的。

11月25日交易的GC007于今日到期,巨大的到期量形成了不小的续作压力。因此,今日GC001和GC007共计成交了1.24万亿元,较昨日增长了36%。这也导致今日上午GC001和GC007利率一直高于昨日的均价。

交易所和银行间回购市场存在差异,银行间的成交集中于上午,交易所更集中于下午。特别是在资金利率偏高的交易日中,资金需求方更倾向于在尾盘融入资金,这种做法进一步加大了回购融资市场的脆弱性,正如今天这样:尾盘时资金需求的增加给资金利率带来了向上的压力,资金利率的波动以及融资需求的刚性加大了投资者的慌恐,投资者情绪的波动又会进一步推高资金利率。

在11月22日的报告《正面的信息越来越多》中我们曾经指出,回购融资的脆弱性在历史上已多次显现。例如,2014年12月8日,中国证券登记结算有限责任公司发布《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》(中国结算发字〔2014〕149号),表示“自本通知发布之日起,暂时不受理新增企业债券回购资格申请,已取得回购资格的企业债券暂不得新增入库。”受此影响,次日债券市场收益率大幅上行,例如5Y AA级城投债上行了41bp。

这一问题也不局限于交易所回购市场。例如,2019年5月末包商银行被接管后的一段时间内,回购融资市场便出现了较为严重的分层,并加速暴露了结构化融资业务的风险。不过,总体来看银行间资金利率的波动是小于交易所的。例如2019年初至今,银行间DR007、R007利率的日间波动率分别为0.38和0.42,交易所GC007和R-007的日间波动率为0.50和0.82。(注:如果考虑日内波动的话,两个市场的差距会更为明显。)

凡事皆具有两面性,债券回购融资业务亦不例外,对此我们需理性看待:一方面,回购融资提高了资金这一市场要素的配置效率;另一方面,回购融资天生的脆弱性又可能带来风险隐患。也许,应多让债券回购融资市场发挥流动性调节功能,适度弱化其债券杠杆融资功能。只有这样,才能更好地发挥回购业务在货币政策跨期限传导中的作用,平滑市场的波动,而不是因投资者过度使用回购资金加杠杆买债券,从而加大市场的波动,并形成回购脆弱性与其余风险互相强化的恶性循环。


当前网址:http://www.quantisci.com/aomenzhengguizuidayouxipingtai/100792.html
相关内容
热点内容

Powered by 澳门正规最大游戏平台 @2018 html地图

Copyright 站群 © 2013-2021 版权所有